2026年5月29日，江苏贝尔家居科技股份有限公司（以下简称“贝尔家居”）向港交所递交主板上市央求，星展集团担任独家保荐东谈主。这家常州地板出口龙头企业，曾先后冲刺A股和新三板未果，如今转战港股。

招股书披露，贝尔家居居品销往群众128个国度和地区，多项出口数据居国内首位，但上市前夜的高额分成、大额新增债务，重复营收结构单一、国外阛阓依赖度高及盈利增速放缓等问题，令其本次IPO备受阛阓温顺。

屡次转战老本阛阓 贝尔家居3年转折上市路

贝尔家居的发展始于20世纪90年代，创举东谈想法小玲从基础建材销售切入，2003年崇敬入局地板行业，依托线下渠谈与跨境平台逐渐打建国外阛阓。2004年，贝尔家居运转布局出海业务，借助阿里巴巴国际站、国新手业展会拓展客户，2017年与阿里达成计谋合营，加码自有品牌征战，2018年居品已隐敝群众百余个国度，逐渐成长为地板出海标杆企业。

在老本阛阓布局上，贝尔家居旅途几经诊疗：2023年6月，该公司初次A股上市策画因故主动中止；2024年4月转向筹备新三板挂牌，后因与恒久计谋不符间隔策画；2025年2月再度重启A股指令，概括考量国际融资需求与品牌群众化布局后，最终决定冲刺港交所，成为当今内地独一冲刺港股的地板企业。

从行业竞争力来看，依托多年国外深耕，贝尔家居已是国内地板出口范围的头部玩家。把柄弗若斯特沙利文的统计数据，2025年贝尔家居斩获多项国内出口第一：以北好意思阛阓销量规划，其位列中国PVC地板供应商榜首；以亚洲区域对北好意思、欧洲的出口量统计，该公司SPC地板出口范围国内第一；同期其强化地板出口量也位居国内首位。

细分阛阓中，2025年贝尔家居在北好意思PVC地板阛阓销量达2630万往日米，市占率为1.7%，在国内同业中名纪律一；按销售收入规划，其在北好意思PVC地板供应商中位列第二，市占率为1.4%。从群众来看，2025年中国前五大PVC地板制造商国外总收入约为126亿元，贝尔家居合座市占率约为0.8%，展现出较强的群众阛阓参与智商。

产能与研发方面，贝尔家居构建了群众化坐褥与研发布局，在常州、越南两地建树坐褥基地，已矣范围化智能制造。研发端领有121项中国内地专利与26项国外专利，建树中国、好意思国、越南三大研发中心，团队中枢经管东谈主员平均领有15年以上行业告戒。

居品方面，贝尔家居可提供超万种定制化居品，接管ODM为主、OBM为辅的规划样式，主要为群众著名地板品牌、零卖商提供定制化居品，ODM业务收入占比从2023年的76.9%普及至2025年的87.9%，OBM自有品牌业务占比抓续松开，代工属性愈发赫然。

放眼整个行业，群众PVC地板阛阓保抓闲静增长态势，2021年阛阓范围为269亿好意思元，2025年增至352亿好意思元，瞻望2030年将达到489亿好意思元，2021-2025年复合增长率为7.0%，2025-2030年瞻望为6.8%。

北好意思当作群众最大、最锻真金不怕火的PVC地板阛阓，成为国内出口企业的中枢阵脚，也为贝尔家居提供了主要增漫空间。

营收稳增 结构分化 增长动能逐渐放缓

从财务数据来看，2023-2025年是贝尔家居规划范围稳步延伸的3年，合座保抓肃穆增长，但增长动能逐渐放缓，居品结构、区域收入与盈利办法呈现出明晰的分化特征。

2023-2025年，贝尔家居营业收入辩认为22.98亿元、23.56亿元、25.31亿元，2024年同比增幅仅为2.6%，2025年回升至7.4%；归母净利润按次为1.97亿元、2.24亿元、2.39亿元，2024年同比增长13.4%，2025年增速回落至7%，盈利增速下滑趋势赫然。

贝尔家居营收数据 起原：贝尔家居招股书

盈利质料方面，贝尔家居毛利率勾通3年小幅上行，从24.35%升至25.39%，净利率则闲静在8.6%-9.5%，合座盈利水平处于行业中游。

居品结构上，贝尔家居形成“PVC地板为主、木地板为辅”的面目，业务要点抓续向PVC地板歪斜。2023-2025年，PVC地板收入占比从64.3%飙升至78.4%，2025年该板块收入达19.86亿元，同比增长约17%；木地板收入占比则从31.3%抓续萎缩至18.9%，其中强化地板、实木复合地板收入均逐年下滑。在PVC地板细分品类中，SPC地板是王人备中枢，收入占比从56.8%普及至67.9%，WPC、LVT地板占比相对较小且波动不大。

贝尔家居各板块收入 起原：贝尔家居招股书

值得温顺的是，贝尔家居中枢居品SPC地板出现“以价换量”时事：2023-2025年，销量从2240万往日米增至3100万往日米，平均售价却从58.2元/往日米降至55.4元/往日米，2025年SPC地板收入同比增长约15%，价钱下行压力与范围延伸并行。而WPC地板均价从81.6元/往日米涨至94.1元/往日米，尊龙凯时官网进入网页LVT地板、强化地板价钱基本保抓闲静，实木复合地板价钱先降后升，不同细分阛阓的价钱分化反馈出竞争面目的显耀相反。

区域收入层面，贝尔家居高度依赖国外阛阓，北好意思已成为中枢收入起原，国内阛阓抓续萎缩。2023-2025年，贝尔家居国外收入占比辩认为78.3%、86.7%、91.2%，逐年攀升；其中北好意思阛阓收入占比从60.6%增长至69.6%，2025年北好意思区域收入达17.62亿元，接近总营收七成。

贝尔家居的欧洲阛阓收入占比保管在10%至14%，而中国内地收入占比从21.7%大幅降至8.8%，原土阛阓存在感抓续弱化。受国外业务主导影响，汇率波动径直冲击贝尔家居利润，2023年、2024年辩认已矣外汇收益1060万元、1180万元，2025年转为外汇耗费1450万元，汇率变动成为影响盈利的病笃变量。

成本与用度端，贝尔家居2023-2025年销售成本随营收同步增长，3年辩认为17.38亿元、17.73亿元、18.88亿元。用度方面呈现赫然分化：销售及分销开支逐年走高，从1.96亿元增至2.72亿元，占营收比例从8.5%升至10.8%，主要源于国外团队延伸及国外办公、差旅用度增多；而研发用度王人备值小幅增长，但占营收比例从2.3%抓续降至2.1%，在依赖居品迭代的制造行业中，这一趋势值得警惕。

存货与应收账款方面，2023-2025年贝尔家居存货总和保管在3.44亿元至3.68亿元之间，存货盘活天数在63天至73天波动；交易应收款及应收单子辩认为3.8亿元、3.36亿元、4.3亿元，2025年应收款范围大幅增长，应收款盘活天数闲静在53至55天。该公司合座营运盘活效果保抓沉稳，但应收款范围偏高带来一定的资金占用压力。

“兄妹”独大 IPO前夜突击分成6000万

此外，贝尔家居在递交IPO前夜的一系列动作，以及恒久存在的处罚与规划风险，也成为阛阓温顺的焦点。

从股权结构来看，贝尔家居控股鼓舞为张小玲、张国红兄妹，二东谈主签署一致步履条约，通过江苏贝尔控股及多家抓股平台共研讨定91.4%的投票权。2026年5月16日，贝尔家居审议通过利润分派决议，对2024年和2025年辩认派息3000万元，共计分成6000万元，绝大部分流入实控东谈主兄妹手中。

贝尔家居变更之后的股权结构 起原：贝尔家居招股书

然则，贝尔家居债务范围急剧攀升：2023年末计息债务仅为1817万元，2024年末增至6773万元，2025年末回落至2846万元，但2026年4月末新增2亿元计息借债，总债务飙升至2.32亿元，创连年新高。上市前夜一边大额分成、一边大举举债，激勉阛阓对贝尔家居资金流向与上市募资必要性的质疑。

贝尔家居的规划层面多重潜在风险交汇。首当其冲的是国外阛阓高度依赖与国际交易风险——超九成收入来自国外，居品远销西洋等128个国度，业务极易受交易政策、关税壁垒及地缘政事影响。

当今贝尔家居部分出口居品已靠近好意思国301关税划定，若后续交易摩擦加重、关税上调，将径直推高运营成本。同期，贝尔家居客户王人集度偏高：2023-2025年，前五大客户收入占比辩认为46.6%、39.0%、38.9%，最大单一客户收入占比终年接近30%。

贝尔家居为革新客户联系，赐与30至120天的信用账期，进一步放大了坏账风险。2025年，来自前五大客户的交易应收款占应收账款总和的22%，客户王人集重复长账期，令现款流闲静性承压。

贝尔家居产业链与规划风险相同胁制冷落。贝尔家居以ODM代工为中枢样式，自有品牌发展沉稳，恒久依赖国外品牌客户，议价智商有限，主力SPC地板降价即是径直体现。行业层面，群众PVC地板阛阓竞争日趋热烈，国内同业纷纷布局国外，重复头部厂商产能延伸，阛阓“价钱战”或将抓续。

原材料方面，PVC树脂粉是贝尔家居的中枢原材料，2021-2025年价钱抓续下落，但机构预测2030年价钱将有所回升，一朝原材料加价，将径直挤压利润空间。此外，贝尔家居在越南设有坐褥基地，国外工场需叮嘱当地劳工、环保、监管等不笃定性；群众物流成本波动、运载周期拉长，也会对库存经管和订单录用形成冲击。

贝尔家居处罚与中介层面相同存在短板。该公司董事会由7东谈主构成，3名施行董事均为中枢经管层，实控东谈想法小玲担任董事长兼总司理，张国红任副总司理，里面管控样式较为传统。

合规方面，贝尔家居存在部分租借物业未完成登记、部分职工社保公积金未足额交纳等问题，若后续受到监管处罚，将对规划和上市进度产生不利影响。概括来看，贝尔家居虽领有行业龙头地位和闲静的营收基础Z6尊龙凯时2026世界杯推荐官网，但股权王人集、分成举债、国外依赖、客户王人集、研发不及等一系列问题，都是其本次港股IPO必须直面的挑战。